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微信内容提要
• 在超大金额交易的推动下，2024年全球医疗健康行业私募股权交易额飙升至1150亿美元，创下历史第二高纪录
• 尽管2024年借贷成本高企、持有周期拉长，但医疗健康行业的私募股权交易仍然大幅攀升，主要集中在生物医药领域
• 2024年北美和欧洲的交易活动激增，抵消了2023年以来亚太区交易量下降49%带来的不利影响
近日，贝恩公司发布了《2025年全球医疗健康行业私募股权报告》。报告显示，2024年全球医疗健康行业私募股权交易总额飙升至约1150亿美元，创下历史第二高纪录。这一激增主要得益于超大金额交易的数量增长，2024年共有五笔交易的规模超过50亿美元，而2023年和2022年分别只有两笔和一笔。
从地区来看，北美仍然是规模最大的市场，占全球交易额的 65%，欧洲和亚太地区分别占22%和12%。与历史水平相比，交易量保持稳定，北美和欧洲的交易活动持续活跃，抵消了2023年以来亚太区交易量下降49%带来的不利影响。
贝恩公司全球合伙人、大中华区医疗健康行业主席张咸毅表示：“2024年，医疗健康行业私募股权市场猛烈反弹，主要得益于超大金额交易的涌现，尤其是在生物医药领域。医疗健康IT领域的交易也出现了回暖。展望2025年，我们预计中等规模基金公司将凭借丰厚回报和行业专知，继续赢得LP的青睐。对于投资者而言，应当密切关注资产剥离带来的投资机会，并在尽职调查中将价值创造原则纳入考量范围。”
欧洲市场交易活动反弹，创下历史新高
随着2024上半年小额交易的井喷，欧洲交易额超过了2021年峰值。生物医药和医疗科技是2024年的热门投资赛道，私募股权公司在收购这些资产后可迅速扩大在欧洲地区的业务规模。鉴于并购型交易额的强劲增长以及宏观环境的稳定，贝恩对欧洲市场持乐观态度，预计交易活动将延续上升趋势，有望出现更多超大金额交易。
超大金额交易推高生物医药交易额
在2024年多笔超大金额交易的推动下，生物医药领域的交易额继续领跑医疗健康行业。尽管生物医药领域的并购型交易额创下新高，但自2020年以来，生物医药和生命科学工具领域的交易量按复合年增长率（CAGR）计算分别下降了5%和10%。这主要是因为买卖双方在交易价格上难以达成共识，加上美国生物医药领域的风投资金急剧下降，导致医药服务支出减少，抑制了生物医药领域的交易活动。
医疗健康IT领域的交易反弹回升
2024年，在多重因素的推动下，医疗健康IT领域的交易出现回暖。首先，医疗提供方受到财务压力和报销模式转变的影响，正在大力布局核心IT系统以提高效率。为此，私募股权公司越来越多地投资于工作流程优化工具。此外，医疗支付方正在积极部署高级分析技术，力求加强支付诚信体系。同时，生物医药公司也在升级临床试验IT 基础设施，在资金和监管要求更加严格的情况下加快和改善药物开发过程。
四大趋势重塑医疗健康行业私募股权格局
趋势一：中等规模基金继续创新。主投医疗健康行业的中等规模基金的表现始终领跑市场，因为它们能不断创新升级投资策略。自2020年以来，尽管医疗健康行业并购市场陷入低迷，这些基金仍能继续开展并购交易活动，完成退出交易。这也转化为了强大的募资能力。从2022年以来，涉足医疗健康行业的中等规模基金募集了约590亿美元，比前三年的募资额高出约40%。中等规模私募股权公司过去主要投资医疗提供方资产，但如今也在扩大对医疗健康IT和提供方服务领域的投资，同时在生物医药和医疗科技领域保持较强的投资力度。
趋势二：资产剥离成交易突破点。尽管每年的交易活动存在一定波动，但在力求提高股东价值的上市公司和渴望收购大型资产的私募股权公司的共同推动下，医疗健康行业的资产剥离交易自2010年以来一直处于上升趋势。上市公司能通过资产剥离提高利润率，集中精力推动收入增长，降低杠杆率和复杂性。私募股权基金则可以收购不受重视、但在投后能创造巨大价值的资产。基金间交易自2022年达到高峰后逐渐减少，而资产剥离交易、私有化交易吸引了各类投资者，希望将资金投入到医疗健康各领域中具有价值创造潜力、有望实现增长的资产。
趋势三：退出价值最大化成关键。2024年，医疗健康行业私募股权退出交易量仍然较低，比2021年峰值下降了41%，主要是因为利率保持高位、买卖双方难以达成共识，导致投资持有期拉长，使得基金难以向LP返还资本。过去，估值倍数的增长推动了近一半的交易总回报，但在未来几年，这一模式难再延续。为了制定成功的退出策略，卖方必须客观地评估资产表现和进展，并制定未来价值创造计划。买方若是在投前尽职调查中将价值创造原则纳入考量范围，将有望形成竞争优势。
趋势四：亚太投资格局发生变化。私募股权公司正逐步将投资目光转向中国之外的其他亚太地区。从交易额看，自2016年以来亚太区的复合年增长率达到约21%。但从交易量看，亚太市场自2023年起下滑明显，主要原因有三：一是中国市场交易放缓；二是大量交易转向印度、日本和韩国；三是战略投资者积极寻求并购机会，与私募股权基金形成更激烈的竞争。从地区来看，印度凭借强劲的经济增长表现，以及不断壮大的中等收入人群带来的医疗需求激增，成为中国以外备受资本青睐的热门投资目的地。日本和韩国则依托有利的宏观经济条件，加之老龄化人口催生的庞大医疗需求，交易量同样实现迅猛增长。
贝恩公司全球合伙人孙超表示：“我们对2025年医疗健康行业私募股权发展前景持乐观态度，主要是因为交易的估值倍数趋于稳定，有助于买卖双方对交易价格达成共识，同时市场上涌现出更多的可交易资产，带来了新的投资机会。随着美国进入降息周期，日本、印度等国的经济稳定发展，投资环境也在向好发展。展望未来，面对私募投资资产持续增加、LP资金回笼压力不断加大的挑战，私募基金将加大退出力度、加快项目退出。”