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梁霭中是贝恩公司全球合伙人、亚太区兼并收购业务主席
周浩是贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权基金及兼并收购业务主席

当下，伴随世界经济迈入新起点，许多行业纷纷经历着前所未有的颠覆性改变，一场场行业洗牌在所难免。

面对众多严峻挑战，贝恩发现，并购市场中，范围交易（致力于帮助企业进入增长更快的市场或地区的交易）呈现大幅增长。此外，以赋能被收购方数字化能力为目标的交易数量亦增长显著。如今，上述交易的数量已经超过了传统的规模交易（运用规模效益加强市场领导地位或降低企业成本的交易）。交易类型的转变表明诸多企业已经迅速采取行动，积极应对来自行业的颠覆浪潮和增长趋缓的现状，贝恩建议，陷入困境的企业应当顺势而为，后来居上。

目前，范围交易在所有并购交易中占比60%，且比规模交易的难度更大。无论是目标筛选、尽职调查还是并购后整合，每个环节中，范围交易适用的方式和方法与规模交易都不尽相同。

例如，对于希望识别和追踪新技术和新商业模式的企业而言，在既定行业边界内，以传统方式筛选目标的做法是不够的：收购方往往通过联合价值创造（而非职能整合），从而成功实现并购。这是由于传统的规模交易整合诀窍并不适用于能力型范围交易（以收购新能力为目标的范围交易），无法创造价值。

范围交易是不是一个好选择？

当企业在了解上述现状以及其他新趋势后，自然会产生疑问：范围交易是不是一个好选择？针对该问题，贝恩对近250名并购经验丰富的企业高管展开了相关调查。结果显示，受访者认为约63%增长型范围交易（以寻求增长为目标的范围交易）达到或突破了预期，且为企业创造了价值，这一点与他们对于规模交易的评价类似。而能力型范围交易似乎更加成功，受访者认为其中75%的交易创造了价值。

不仅如此，持续增长的范围交易还是贝恩公司《2020年企业并购报告》研究的重要议题之一。报告表明，2019年1月~9月，跨地区的交易量与2018年同期相比下降31%，预示了全球贸易中断的风险。跨地区并购方面，自从三年前开始下降，英国脱欧和贸易冲突更加速了该趋势。

值得注意的是，由于监管机构对拟定交易的审查趋严，对并购市场也产生了颠覆性效应。

此外，很多行业已经接近自身整合极限，导致规模交易获批难度加大。

以T-Mobile与Sprint在美国合并为例，该交易总额高达596亿美元。美国联邦监管机构在否决两次并购要约后，最终批准了此项交易，但是仍有多个州反对该项合并。在亚太地区，监管机构阻止了沃达丰集团澳洲公司与TPG电信公司62亿美元合并案。欧洲地区，Sainsbury’s与Asda的100亿美元合并案被英国竞争与市场管理局叫停。

贝恩发现，全球各地监管机构不仅考虑市场整合，消费者数据和隐私、国家利益和安全以及未来竞争等问题也被纳入思考范围。因此，科技、航空航天及国防、电信和医疗保健等行业，往往会面临更多非传统意义上的监管审查。

基于上述原因，近年，有几宗交易受阻甚至遭遇撤销。2019年，美国外国投资委员会（CFIUS）要求中国数字医疗保健公司iCarbonX退出其所持有的两家收集健康数据的美国公司PatientSikeMe和HealthTell的股份。尽管CFIUS做出这个决定的原因尚不清楚，但是据推测，该监管机构担心美国公民的私人健康数据会被透露给中国股东。此外，监管机构对于“杀手收购”的审查越来越严格。“ 杀手收购”指大企业通过收购创新公司来终止其开发创新项目，防止未来竞争。

贝恩进行的相关研究还表明，企业正在联合现金充裕的财务投资者（如私募股权或主权财富基金）完成交易。财务投资者不仅能够提供资金来源，还可以分担风险，而企业合作伙伴则拥有丰富的行业经验和专业知识。比如，乐高通过其股东Kirkbi（克里斯蒂安森家族办公室）与美国私募股权公司黑石集团和加拿大养老基金投资公司联手，斥资57亿美元收购了英国主题公园运营商默林娱乐集团的多数股权。该交易将为默林提供其增长计划所需的长期投资。

近年，越来越多的财务投资者联合企业合作伙伴，专注于投资新技术。例如，大众、宝马、高盛私募股权基金（Goldman Sachs Capital Partners）和其他投资者共同斥资10亿美元投资欧洲最大的锂离子电池工厂Northvolt。

在2019年，私募股权公司和维权投资者的私有化交易数量有所增加。私有化为企业提供了一种新选择，使它们可以脱离公众视野，放开手脚大胆转型。

这些变化意味着什么？

面对不确定的经济状况，许多企业高管在2019年对经济衰退表示担忧，然而，并购活动却展现出惊人的韧性。Dealogic数据显示，2019年交易量较2018年减少2%，但是企业并购总额达到了3.4万亿美元，与上一年基本持平，是表现不错的一年。

虽然规模交易的审批难度加大，投资者需要花费更多时间和费用以及准备补救措施，我们发现，规模交易仍然是选定业务领域中建立和巩固领先地位的有效途径。截至2019年9月，规模交易在超过10亿美元的交易中约占40%。

广大监管机构可以借助电子取证等数字技术，通过扫描企业IT系统和设备中成千上百份文件，进行更加广泛而严密的审查，这从交易评估、尽职调查、准备审查材料和参与审查等环节对规模交易和范围交易的收购方，提出了更高的要求。所以，企业应当做好应对更长审批时间的准备，同时，思考时间延长对价值创造以及人力成本的影响。

过去一年，面对增长型和能力型范围交易持续增长的趋势，贝恩建议，企业必须采用全新的方式搜寻、评估目标公司，并且有的放矢地对其进行整合。此外，许多企业应当明确，增长是当务之急，而范围并购将是推动增长的最佳选择。

我们相信，尽管并购交易的难度不断增加，但是，并购活动是企业不可或缺的重要管理工具，通过并购，企业能够在复杂多变的困境中厘清思路，驾驭颠覆浪潮，实现长足发展。